1月14日，人民银行公布的金融数据显示，2024年12月末，广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增长7.3%；狭义货币（M1）余额67.1万亿元，同比下降1.4%。2024年全年人民币贷款增加18.09万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8.0%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为252.53万亿元，同比增长7.2%。2024年全年，社会融资规模增量为32.26万亿元，处于历史较高水平。这里，我们主要关注以下三个方面：
其一，2024年12月份新增社融28575亿元，同比多增9249亿元，表现强于市场预期。从季节性来看，过去六年（2018-2023年）同期均值为19092亿元，2024年创出同期新高，12月份社融存量同比增速为8.0%，增速较11月份上浮0.2个百分点。
结构上，12月份社融口径的人民币贷款当月新增8407亿元，同比少增2685亿元。外币贷款连续9个月负增长，当月减少675亿元，同比多减40亿元。非标融资当月减少1198亿元，同比少减363亿元，波动项主要来自于未贴现银行承兑汇票，该项减少1331亿元，同比少减534亿元。
直接融资中，12月份政府债券净融资为17612亿元，同比多增8288亿元，仍为社融主要的增量来源；企业债券净融资为-153亿元，同比少减2588亿元，表现继续好转；非金融企业境内股票融资483亿元，同比少增25亿元。
其二，2024年12月份金融机构口径人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，但从历史上看属于较高水平。
从结构来看，居民部门中长期贷款同比多增1538亿元，居民部门短期贷款同比少增171亿元。企业部门贷款同比少增4774亿元，分类型看，短期贷款当月减少200亿元，同比少减435亿元，中长期贷款同比少增8212亿元，企业票据融资同比多增3003亿元。往年，金融机构在年底会留有余力，等待年初“开门红”。而2024年底贷款能在上年高基数上继续投放较多，意味着2024年9月份以来一揽子增量金融政策效果逐步显现，实体经济融资需求出现一定回暖迹象。
其三，2024年12月狭义货币（M1）余额67.1万亿元，同比增速为-1.4%，较11月份回升2.3个百分点，连续三个月改善；广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增速为7.3%，较11月份上行0.2个百分点；社融与广义货币（M2）的同比增速差为0.7个百分点，与11月份持平。
2024年12月份当月人民币存款减少14000亿元，同比多减14868亿元。结构上来看，居民存款当月增加21900亿元，同比多增2120亿元；财政存款减少16725亿元，同比多减7504亿元；非金融企业存款增加18057亿元，同比多增14892亿元；非银金融机构存款减少31700亿元，同比多减26374亿元，是人民币存款的主要拖累项。
对2024年12月份金融数据进行分析，我们可以作如下解读：
第一，社融总体明显好转，新增社融规模高于历史同期水平。2024年12月份新增2.86万亿元，同比多增9249亿元，存量增速升至8.0%，相比11月份升高0.2个百分点。主要贡献是政府债，2024年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏加快，政府债券规模已经连续两个月抬升，12月份同比多增8288亿元，占据新增社融规模的90%。从地方政府债发行看，2024年11月份和12月份分别发行13141亿元和10913亿元，发行速度较上半年明显加快。
2025年的2万亿元置换专项债将加快发行，1月10日的国新办发布会宣布，各地已启动相关发行工作，这意味着年初政府债将对社融形成持续支撑。其后仍需关注特别国债发行以及专项债机制改革后地方投资动能的改善。
在社会融资规模增量中，金融机构对实体经济贷款保持合理增长，全年金融机构对实体基金发放的人民币贷款增加17.05万亿元。其中，金融机构的信贷结构持续优化，进一步加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的资金支持。
第二，社融结构改善，居民中长期贷款连续同比多增。2024年12月份，居民中长期贷款增加3000亿元，与11月份持平，同比多增1538亿元，主要受益于房地产销售热度增加。2024年10-12月地产销售数据好转，全国范围内房价环比上升的城市增多，房地产局部企稳。从成交量上看，2024年12月份，30大中城市商品房成交面积为1733万平方米，相比于当年前10个月的均值增长125%，且成交面积连续两个月同比正增长；从成交价上看，2024年10月份以来，百城住宅价格指数环比增长率明显放大，11月份和12月份房价环比上涨城市数均在45个以上。
降低存量按揭贷款利率也很大程度上减少了提前还贷。但政策脉冲的持续性，或许还需要楼市“小阳春”来检验，比如2024年6月份商品房成交面积也在政策刺激下修复但其后继续走弱。对本轮房地产市场企稳的持续性，还需进一步观察。
人民银行数据显示，2024年末，制造业中长期贷款余额13.97万亿元，同比增长11.9%；“专精特新”企业贷款余额为4.26万亿元，同比增长13.0%；普惠小微贷款余额为32.93万亿元，同比增长14.6%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。但企业中长期贷款的同比少增。一方面，企业信心仍然偏弱，数据显示企业盈利情况尚未好转，2024年11月份工业企业利润当月同比下降7.3%；另一方面，化债偿还拖欠账款或替代了新增贷款需求。后续随着化债进一步推进，企业资金充裕度边际抬升，结合狭义货币（M1）同比跌幅进一步收窄，或预示着企业端的改善。
第三，政策与数据空窗期，资产价格主要受市场预期影响，波动性或许放大。在经济数据空窗期，当前市场会较为关注年初的信贷表现。从以往经验来看，年初“开门红”既是银行“早放贷早受益”的惯例行为，也是央行的窗口指导。展望2025年，在货币政策基调转向“适度宽松”，金融“挤水分”效应减弱，以及当前监管层正在强调“信贷高质量增长”的引导下，开年新增信贷和社融有望恢复同比多增，但考虑到2024年基数不高，预计负面冲击也较为有限。
后续应更关注经济数据的改善。目前部分经济数据已出现初步的好转，2024年10月份、11月份制造业PMI连续超出市场预期，12月份服务业PMI与建筑业PMI大幅扩张，10月份以来核心CPI同比连续三个月回升，11月份以来PPI同比跌幅连续两个月收窄。当前至两会结束期间，市场对政策仍有更多期待的空间，但在经济数据给出更明确信号前，资产价格的波动性或大于趋势性。预计1月份新增信贷有望恢复同比多增，新增社融则将延续同比多增，将有力支持实体经济的恢复向好。
（作者系光大证券首席经济学家） 1月14日，人民银行公布的金融数据显示，2024年12月末，广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增长7.3%；狭义货币（M1）余额67.1万亿元，同比下降1.4%。2024年全年人民币贷款增加18.09万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8.0%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为252.53万亿元，同比增长7.2%。2024年全年，社会融资规模增量为32.26万亿元，处于历史较高水平。这里，我们主要关注以下三个方面：
其一，2024年12月份新增社融28575亿元，同比多增9249亿元，表现强于市场预期。从季节性来看，过去六年（2018-2023年）同期均值为19092亿元，2024年创出同期新高，12月份社融存量同比增速为8.0%，增速较11月份上浮0.2个百分点。
结构上，12月份社融口径的人民币贷款当月新增8407亿元，同比少增2685亿元。外币贷款连续9个月负增长，当月减少675亿元，同比多减40亿元。非标融资当月减少1198亿元，同比少减363亿元，波动项主要来自于未贴现银行承兑汇票，该项减少1331亿元，同比少减534亿元。
直接融资中，12月份政府债券净融资为17612亿元，同比多增8288亿元，仍为社融主要的增量来源；企业债券净融资为-153亿元，同比少减2588亿元，表现继续好转；非金融企业境内股票融资483亿元，同比少增25亿元。
其二，2024年12月份金融机构口径人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，但从历史上看属于较高水平。
从结构来看，居民部门中长期贷款同比多增1538亿元，居民部门短期贷款同比少增171亿元。企业部门贷款同比少增4774亿元，分类型看，短期贷款当月减少200亿元，同比少减435亿元，中长期贷款同比少增8212亿元，企业票据融资同比多增3003亿元。往年，金融机构在年底会留有余力，等待年初“开门红”。而2024年底贷款能在上年高基数上继续投放较多，意味着2024年9月份以来一揽子增量金融政策效果逐步显现，实体经济融资需求出现一定回暖迹象。
其三，2024年12月狭义货币（M1）余额67.1万亿元，同比增速为-1.4%，较11月份回升2.3个百分点，连续三个月改善；广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增速为7.3%，较11月份上行0.2个百分点；社融与广义货币（M2）的同比增速差为0.7个百分点，与11月份持平。
2024年12月份当月人民币存款减少14000亿元，同比多减14868亿元。结构上来看，居民存款当月增加21900亿元，同比多增2120亿元；财政存款减少16725亿元，同比多减7504亿元；非金融企业存款增加18057亿元，同比多增14892亿元；非银金融机构存款减少31700亿元，同比多减26374亿元，是人民币存款的主要拖累项。
对2024年12月份金融数据进行分析，我们可以作如下解读：
第一，社融总体明显好转，新增社融规模高于历史同期水平。2024年12月份新增2.86万亿元，同比多增9249亿元，存量增速升至8.0%，相比11月份升高0.2个百分点。主要贡献是政府债，2024年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏加快，政府债券规模已经连续两个月抬升，12月份同比多增8288亿元，占据新增社融规模的90%。从地方政府债发行看，2024年11月份和12月份分别发行13141亿元和10913亿元，发行速度较上半年明显加快。
2025年的2万亿元置换专项债将加快发行，1月10日的国新办发布会宣布，各地已启动相关发行工作，这意味着年初政府债将对社融形成持续支撑。其后仍需关注特别国债发行以及专项债机制改革后地方投资动能的改善。
在社会融资规模增量中，金融机构对实体经济贷款保持合理增长，全年金融机构对实体基金发放的人民币贷款增加17.05万亿元。其中，金融机构的信贷结构持续优化，进一步加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的资金支持。
第二，社融结构改善，居民中长期贷款连续同比多增。2024年12月份，居民中长期贷款增加3000亿元，与11月份持平，同比多增1538亿元，主要受益于房地产销售热度增加。2024年10-12月地产销售数据好转，全国范围内房价环比上升的城市增多，房地产局部企稳。从成交量上看，2024年12月份，30大中城市商品房成交面积为1733万平方米，相比于当年前10个月的均值增长125%，且成交面积连续两个月同比正增长；从成交价上看，2024年10月份以来，百城住宅价格指数环比增长率明显放大，11月份和12月份房价环比上涨城市数均在45个以上。
降低存量按揭贷款利率也很大程度上减少了提前还贷。但政策脉冲的持续性，或许还需要楼市“小阳春”来检验，比如2024年6月份商品房成交面积也在政策刺激下修复但其后继续走弱。对本轮房地产市场企稳的持续性，还需进一步观察。
人民银行数据显示，2024年末，制造业中长期贷款余额13.97万亿元，同比增长11.9%；“专精特新”企业贷款余额为4.26万亿元，同比增长13.0%；普惠小微贷款余额为32.93万亿元，同比增长14.6%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。但企业中长期贷款的同比少增。一方面，企业信心仍然偏弱，数据显示企业盈利情况尚未好转，2024年11月份工业企业利润当月同比下降7.3%；另一方面，化债偿还拖欠账款或替代了新增贷款需求。后续随着化债进一步推进，企业资金充裕度边际抬升，结合狭义货币（M1）同比跌幅进一步收窄，或预示着企业端的改善。
第三，政策与数据空窗期，资产价格主要受市场预期影响，波动性或许放大。在经济数据空窗期，当前市场会较为关注年初的信贷表现。从以往经验来看，年初“开门红”既是银行“早放贷早受益”的惯例行为，也是央行的窗口指导。展望2025年，在货币政策基调转向“适度宽松”，金融“挤水分”效应减弱，以及当前监管层正在强调“信贷高质量增长”的引导下，开年新增信贷和社融有望恢复同比多增，但考虑到2024年基数不高，预计负面冲击也较为有限。
后续应更关注经济数据的改善。目前部分经济数据已出现初步的好转，2024年10月份、11月份制造业PMI连续超出市场预期，12月份服务业PMI与建筑业PMI大幅扩张，10月份以来核心CPI同比连续三个月回升，11月份以来PPI同比跌幅连续两个月收窄。当前至两会结束期间，市场对政策仍有更多期待的空间，但在经济数据给出更明确信号前，资产价格的波动性或大于趋势性。预计1月份新增信贷有望恢复同比多增，新增社融则将延续同比多增，将有力支持实体经济的恢复向好。
（作者系光大证券首席经济学家）